【东兴机械军工】锐科激光系列陈述之三技能实力筑底静待迸发机遇

出资摘要

公司具有自主研制的中心竞赛力。公司的中心人员为闫大鹏博士、李成博士和卢昆忠博士三位“千人方案”专家，三位专家均在国外优异公司堆集了丰厚的经历，是职业界顶尖专家。在三位创始人的带领下，公司研制系统逐渐趋于完善，公司技能人员占全公司员工总数的22%，研制开销逐年大幅进步，自2014年到2018年期间，公司经营收入从2.3亿元大幅进步到14.6亿，研制开销占比依然稳中有升，科研成果斐然，具有专利合计153项，包含境外专利1项。

笔直整合工业链，国内商场出售份额稳步进步。公司经过自主研制及工业并购已把握泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器的中心原资料和元器件，把握了关键技能并完成了规划化出产。经过对光纤激光器上游工业链的笔直整合，公司光纤激光器的研制才干、质量控制才干和本钱管控才干得到大幅进步，商场竞赛才干快速增加，从商场占有率数据来看，公司2018年商场占有率近18%，比较2017年进步了6pct。

激光器的降价会带来新运用场景的需求迸发。激光器因为技能进步带来功率进步，同功率的产品每年坚持较大的价格降幅。价格较大起伏的下降一方面对公司的本钱管控才干带来应战，但另一方面产品价格的下降也会给激光器带来新运用场景的开展机会。除了切开焊接，在增材制作、3D打印、医疗美容等方面的运用给激光器的运用供给宽广的商场空间。

盈余猜测：咱们估计公司19-21年完成经营收入别离为22.3/31.2/42.1亿元，归母净利润别离为5.5/6.8/8.9亿元，EPS为4.3/5.3/7.0元，对应PE别离为30/24/18X，坚持“强烈推荐”评级。

危险提示：商场竞赛剧烈程度超出预期，新事务发展低于预期。

正文

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公司以技能实力见长，构筑中心竞赛力

1.1 公司研制系统齐备，成绩斐然

公司的中心人员为闫大鹏博士、李成博士和卢昆忠博士三位“千人方案”专家，三位专家均在国外优异公司堆集了丰厚的经历，是职业界顶尖专家，公司依托技能先进性安身，秉承“锐意进取，科技立异”精力，尽力复兴国内激光器工业，“发明我国人的光纤激光器工业链”。

闫大鹏博士曾上任于美国特种光纤及光纤器巨子Nufern公司，于2007年归国创建锐科激光，创始了国内光纤激光器的工业。在于2009年力邀曾任英国GSI公司激光部高档激光科学家的李成博士加盟，填补了公司在高功率激光器范畴的薄弱环节。在之后的产品研制中，闫大鹏博士和李成博士发现高功率的激光器有60%-70%的本钱来自于半导体，公司迫切需求半导体封装范畴的专家，后来曾在一家美国公司做通信誉半导体激光器研讨的卢昆忠博士加盟，将半导体占高功率激光器本钱的份额降到了20%-30%。

在三位创始人的带领下，公司研制系统逐渐趋于完善，截止最新年报显现，公司技能人员为299人，占全公司员工总数的22%，研制开销逐年大幅进步，自2014年到2018年期间，公司经营收入从2.3亿元大幅进步到14.6亿，研制开销占比依然稳中有升，夯实公司的技能堆集。

在科研成果方面也成绩斐然，具有技能壁垒。公司自成立以来，安身于自主研制，取得了一系列与光纤激光器相关的科研成果，公司牵头承当或参加的国家严重专项、国家重点研制方案、863等科技项目共14项。公司及部属子公司具有专利合计153项，其间，境外发明专利1项，境内专利中发明专利33项，实用新式专利93项，外观设计专利26项，一起公司及部属子公司具有软件著作权15项，公司及部属子公司共具有16项注册商标权，经过技能和产品的不断立异，已构成必定的技能壁垒。

1.2 现在全体下流需求疲软

从国内制作业的工业增加值来看，自2017年开端全体处于下行阶段，到2019年7月下降到4.8%，短期经济运转走势继续向下，经济景气程度欠安。制作业工业增加值的继续低迷，带来制作加工设备的需求疲软，激光设备首要的运用在于制作加工范畴，由此必定带来全体职业关于激光器的需求萎靡。

下流全体需求的萎靡直接影响工业链公司的营收，世界巨子IPG二季度在中公营收下滑19.4%，锐科的营收增速尽管也呈现大幅的下滑，但公司采取了活跃的商场应对办法，让出售数量继续增加，经营收入稳健进步，在本年一季度依然有24.3%的同比增加。

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工业链笔直整合才干进步公司竞赛实力

2.1 笔直整合进步本钱和质量管控才干

公司经过自主研制及工业并购已把握泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器的中心原资料和元器件，把握了关键技能并完成了规划化出产。经过对光纤激光器上游工业链的笔直整合，公司光纤激光器的研制才干、质量控制才干和本钱管控才干得到大幅进步，商场竞赛才干快速增加。

首先是本钱的管控才干，经过笔直整合，公司具有了上游中心零部件的克己才干，以中心的泵浦源和光纤为例，从2015年和2017年收买本钱数据比照可知，脉冲系列产品的泵浦源和光纤本钱别离下降58%和43%，而接连系列产品的泵浦源和光纤本钱则别离下降61%和11%。

一起质量也取得同步进步，质量进步可以下降产品返修率，获取更广泛的客户认可，然后带来可见的产品销量增加，2018年全年2000W及以上高功率接连光纤激光器产品的出售收入与上一年同期比较增加190.03%，3,300W接连光纤激光器收入增加258.67%, 6,000W接连光纤激光器收入增加126.21%，12kW光纤激光器完成小批量出售。产品的热销旁边面印证公司质量管控才干的不断进步。

2.2 自2017年开端激光器职业增速放缓

光纤激光器因为结构简略、光电转化功率高、光束质量好等长处正逐渐占有干流的商场份额，光纤激光器以其优势在快速地代替液体激光器、气体激光器以及传统固体激光器，2016年和2017年光纤激光器的增加速度超越30%。

自2017年开端，激光器的销量增速开端放缓，以国内为例，2017年我国光纤激光器商场销量总额不到80亿元人民币，2018年我国光纤激光器商场出售总额仅82亿元人民币左右，根本坚持平稳规划，引证Technavio的猜测数据，全球光纤激光器未来几年依然呈平稳增加的趋势，增速在13%左右。

2.3 笔直整合能安稳公司的利润率水平

职业增速的放缓，关于职业界公司的竞赛才干要求进步。

激光器因为技能进步带来功率进步，同功率的产品每年坚持较大的价格降幅，经过笔直整合之后进步本钱的把控，研制更高功率的泵浦源产品、特种光纤产品和光纤光栅等中心零部件和原资料，为后续产品的进一步优化和晋级供给了有力的支撑，然后使公司在面对剧烈的商场竞赛及应对竞赛对手的产品调价时，方能坚持自动，坚持了合理的毛利水平，进步了公司的盈余才干。

锐科公司和IPG公司在2017年今后均呈现毛利率下滑，进入2019年后，从Q1的数据看到毛利率和净利率均呈现进一步的下滑，但相对IPG净利率的下降起伏，锐科公司的净利率依然能坚持安稳。

从全体市占率方面来看，职业增速放缓时龙头的优势愈加显着，IPG依然占有国内一半的商场份额，一起国内的光纤激光器龙头锐科的市占率取得了显着的进步，从2017年的12%，进步到了2018年的18%。

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激光器广泛的运用场景给职业迸发带来机会

3.1 资料加工范畴是最首要的激光运用场景

激光是一种高端制作的加工手法，先进的出产方法才干促进制作业的转型晋级，资料加工是制作业晋级的最首要范畴，现在也涵盖了激光42%的运用场景，现在资料加工范畴中运用最多的是切开，其次是金属焊接、打标、半导体出产等。

激光加工的商场空间首要来源于对传统加工方法的替换，激光切开机焊接比照传统的机械加工方法，从精度、功率、环保等各项指标上都显着更优。传统金属切削机床逐渐被新式的加工方法所代替，机床销量在2014年到达顶峰之后逐渐呈下滑趋势。别的从设备代替视点而言，切开及焊接设备大约5年呈现替换周期，2010-2015年之间复合增速达36%的设备出资高增加阶段将在2016年逐渐迎来替换顶峰，激光切开和焊接设备在置办本钱、保护运用本钱、以及运用快捷性上具有更优的替换挑选，给激光加工设备供给了宽广的替换空间。

3.2 激光新的运用场景给激光器供给宽广的商场空间

激光加工因为其快捷和高效性，在其他很多范畴也有广泛的运用。例如在大型飞机机翼的焊接、在造船范畴中军舰和航母甲板的焊接也能发挥重要作用，别的在增材制作和3D打印中，也有必要要运用光纤激光作为光源。还有用在医疗和美容范畴的超快激光，也需求运用光纤激光器。

锐科经过收买国神光电，快速切入超快激光器的范畴，2019年超快激光器将会促进激光工业新一轮增速，超快激光商场增加速度估计是整个激光商场增速的两倍，收买国神光电后，将进一步进步锐科激光规划，完善工业布局，为锐科增加极具开展前景的新事务。

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盈余猜测

咱们估计公司19-21年完成经营收入别离为22.3/31.2/42.1亿元，归母净利润别离为5.5/6.8/8.9亿元，EPS为4.3/5.3/7.0元，对应PE别离为30/24/18X，坚持“强烈推荐”评级。

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危险提示

商场竞赛剧烈程度超出预期，新事务发展低于预期。