科创板的玻尿酸比港股贵三倍生物医药公司扎堆回归

编者按：本文来自微信大众号“投中网”（ID：China-Venture），作者：陶辉东，36氪经授权发布。

2019年10月30日，科创板“玻尿酸榜首股”昊海生科正式挂牌上市，创下了多项纪录。昊海生科是首家“H+科创板”的生物医药企业，89.23元的发行价创下了现在38只科创板新股的最高纪录。首日上涨46.48%之后，昊海生科市值达到了230亿元，是H股市值的三倍。

昊海生科敞开的“H+科创板”形式，大有成为生物医药企业IPO规范模板之势。10月28日，另一家港股上市的生物医药企业复旦张江上了科创板上市委，尽管惋惜的被暂缓审阅。紧跟复旦张江之后，君实生物9月份现已向科创板提交了请求文件，康希诺10月14日现已在港股布告拟申报科创板。港媒戏弄港交所的生物科技板块“快被搬空”。

出人意料玻尿酸前赴后继上A股

以昊海生科为首，国内的首要玻尿酸厂商正在扎堆登陆A股。

紧跟在昊海生科之后，国内玻尿酸出售规划最大的厂商华熙生物在10月30日完成了网上发行，很快也将登陆科创板。华熙生物2018年出产了180万吨玻尿酸质料、其间仅用于化妆品的玻尿酸就挨近100万吨，是全球产值最高的玻尿酸企业。2018年出售收入12.6亿元，净赢利4.23亿元。

别的还有在创业板排队的玻尿酸生厂商爱美客，于2019年3月29日提交的招股书。爱美客2018年出售额也达到了3.21亿元，净赢利1.25亿元。

密布的IPO正带来一场玻尿酸的本钱盛宴，几家公司的市值之和至少在500亿元以上，能分一杯羹的出资组织十分多。华熙生物上市前得到了中金佳泰、我国人寿旗下私募股权基金、民生信任等组织的出资，爱美客则取得过济峰本钱等组织的出资。

众所周知，由于前期国内获批上市的产品数量有限，玻尿酸商场溢价较高，可谓暴利。从2016年到2019年上半年，昊海生科的玻尿酸产品毛利率均超过了90%。一支本钱约20元的1ml装玻尿酸，昊海生科的出厂出售价挨近300元。而在美容医院，它的终端零售价大约为800元至1000元。但毛利最高的产品还属爱美客推出的宝尼达，招股书显现2016年至2018年，该产品的毛利率从未低于98%。

超高的毛利意味着充沛的现金流，华熙生物上市前乃至“突击”分红10亿元。

不过，跟着商场之间的竞赛加重，以及2019年对医美商场的整理，玻尿酸的蛋糕正在被腐蚀。10月28日，昊海生科更新的三季报显现，2019年前三季度营收11.45亿元，仅微增5.15%；归母净赢利则为2.51亿元，同比下滑10.04%。昊海生科此前接连多年的营收、赢利双高增长戛然而止。其根本原因便是毛利率较高的产品玻尿酸出售收入同比下降较多。

值得一提的是，与华熙生物与爱美客比较，昊海生科的产品更为多元化，最近几年对玻尿酸的依靠现已大幅下降。2016年昊海生科的玻尿酸产品出售额1.9亿元，占总出售额的22.04%。2019年上半年，昊海生科的玻尿酸产品出售额1.15亿元，占总出售额的份额现已下降至14.65%。

有意思的是，简直一起登陆科创板的昊海生科与华熙生物，此前均已登陆过港股。昊海生科是科创板生物医药行业“A+H”榜首股，2015年昊海生科现已完成了在H股上市。华熙生物更是早在2008年就登陆港股，但2017岁月熙生物挑选私有化并撤除红筹架构。2019年科创板落地后，华熙生物榜首时间申报了科创板。尽管昊海生科在科创板首日涨幅仅46.48%，是到现在为止科创板新股的最低记载，但130元的股价已是H股的三倍。华熙生物发行价则是在港股退市前股价的两倍。

都回科创板港股生物医药公司被“搬空”

实践上，不仅仅玻尿酸，自微芯生物在科创板挂牌并创下市值神话之后，对我国的生物医药企业而言，科创板无疑现已是最有招引力的上市地址，没有之一。一位专心于生物医药范畴的出资人向投中网表明，他们用ODI（外国直接出资）方法投的一家企业，原本预备海外上市，但现在决议不出去了，报科创板。他以为：“这样的企业会渐渐的多。”

招引生物医药企业从港股来到科创板的要素，首要当然是估值。首家上市的创新药企业微芯生物，首日大涨366.52%创下纪录，市值比业界估量的水平要高两至三倍。

潮银财富出资总监衷亚成剖析道，科创板与港股的估值差在于，港股商场自身便是一个抑价商场，上市公司遍及估值偏低，商场参加者首要由组织出资者组成，他们更垂青公司实践的财政体现。而A股是典型高估值溢价商场，充满着散户出资者，首要重视概念性和板块性炒作。这个估值差在未来很长一段时间会一向继续，由于这商场出资者结构带来的商场效应。

在整个生物医药板块，科创板的招引力之大，现已快要“搬空”港股。不只此前现已港股上市多年的昊海生科、复旦张江追求在科创板二次上市，不久前刚刚经过港股生物科技绿色通道上市的君实生物、康希诺等也申报科创板。而此前向港交所递交了上市请求的海尔生物，在科创板推出后更是直接掉头回归。

H股上市仅仅赚呼喊VC/PE需求谋退出

还有一个首要的要素是，不少赴港上市的生物医药企业选用的是H股架构，由于内资股不能上市流转，它们背面的VC/PE们也就无法完成退出，也就面临着名义上收成了IPO项目，却没有正真取得实惠的为难局势。

典型的如君实生物和康希诺，上市前融资额以十亿计，参加组织数十家，它们需求的不是赚呼喊，而是真金白银的退出。

君实生物融资历史数据来历：CVSource投中数据

康希诺融资史数据来历：CVSource投中数据

衷亚成以为，估值差仅仅一方面，更重要的是要让公司的内资股能够上市买卖，包含实践操控人及创投组织在内的内资股股东能够经过A股商场完成出资收益，跟着A股注册制的继续推动，一方面科创板的商场定价更为公允及较好的商场体现，与此一起H股融资金额有限并随同后续较高的办理本钱，生物科技企业未来会逐渐下降H股上市的动机。衷亚成表明：“采纳H股港股上市的生物医药企业未来都会挑选回归A股，以奖赏企业家精力及完成危险本钱出资收益”。

这样的局势之下H股有点像个“备胎”：生物医药企业能够凭借香港这个世界化商场来取得监管部门的认同，更顺畅地拿到A股上市的“门票”。

当然，香港上市也有其共同优势。一位创新药企业创始人表达了对A股融资灵活性的忧虑，由于创新药在研制尤其是临床阶段对资金要求很高，资金若不能及时到位会严重影响公司开展，因而最优的计划可能是两地上市。

实践上“A+H”也是现在的盛行形式。衷亚成猜测，“A+H”在未来一段时间都将是生物医药企业首选上市形式，能充沛享用两个买卖商场的准则盈利的一起，“两层融资”又能进一步缓解生物科技企业营运资金压力，两地上市有助于提高公司世界知名度，然后协助公司翻开商场。

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